Valoración de sociedades: ¿Cuánto vale mi empresa?

Muchos y variados son los motivos que nos pueden llevar a querer saber el valor de una empresa. Si bien la mayoría de las veces los procesos de valoración de empresas se inician con la intención de comprar (o vender) la totalidad o parte de una sociedad, aunque sólo sea una rama de la actividad o un porcentaje de las acciones o participaciones del capital, también puede interesarnos conocer el valor de la empresa como un indicador de su buena marcha o para establecer los objetivos a alcanzar.

De la misma forma, igual de variados son los métodos que existen para hallar el valor de un negocio, con amplias diferencias entre los mismos como veremos a continuación tanto en su aceptación y eficacia como en su cálculo y facilidad de uso.

En este sentido lo primero es advertir que el valor de una empresa nunca va a ser una cifra exacta sino un intervalo o rango de valores aceptable, no sólo porque cada método de valoración conducirá a un valor diferente sino porque dentro de un mismo método el cambio de una magnitud también resultará en diferencias significativas en el importe obtenido como valor de la empresa.

Por ello siempre es aconsejable utilizar varios métodos de valoración con distintos escenarios para obtener una horquilla de valores de la que poder tomar un valor teórico aproximado pero bien respaldado por el análisis previo.

Métodos de valoración

Métodos basados en el Balance o estáticos.

Esta metodología es la más fácil de emplear especialmente por dos motivos: en primer lugar ya disponemos de los datos necesarios, sólo tenemos que sacar un balance de sumas y saldos o un balance de situación de la empresa y por otro lado los cálculos necesarios para obtener un resultado de valoración son de los más sencillos. Sin embargo, adolece por estos mismos motivos de ciertos inconvenientes como no tener en cuenta ni activos intangibles no contabilizados ni las perspectivas futuras de la empresa, como se podía preveer al utilizar sólo la información del balance de la entidad. Aquí puede ver cómo entender un balance.

Dicho esto, pasamos a describir los distintos métodos de valoración estáticos, cuya diferencia radica en los ajustes que se hagan al resultado contable para intentar acercarnos al valor real, encontrándonos con los siguientes:

• Valor contable:

Utilizando sin más el valor en libros, el valor de la empresa vendría dado por la diferencia entre el Activo y el Pasivo, es decir, por el patrimonio neto o fondos propios.

VC = ACTIVO – PASIVO = PATRIMONIO NETO

• Valor ajustado:

En este caso partimos también del Balance pero en lugar de tomar el valor en libros de cada una de las partidas lo ajustamos tomando en consideración su valor de mercado, por lo que previamente debemos realizar un análisis de los distintos elementos para comprobar si están infravalorados o sobreestimados.

VCA

=

VALOR DE MERCADO DEL ACTIVO

-

VALOR DE MERCADO DEL PASIVO

=

PATRIMONIO NETO AJUSTADO

• Valor de liquidación:

Si al valor contable ajustado le restamos los costes derivados de liquidar la sociedad, como los descuentos producidos por la pronta venta de los activos, comisiones por cancelación anticipada de los pasivos, indemnizaciones a empleados, impuestos y cualquier otro coste consecuencia de la liquidación, obtendríamos el valor liquidativo de la empresa.

VL

=

VALOR DE MERCADO DEL ACTIVO

-

VALOR DE MERCADO DEL PASIVO

-

GASTOS DE LIQUIDACIÓN

• Valor de reposición.

Sería la inversión que debemos llevar a cabo para reponer todos los activos productivos de la empresa de tal forma que pudiésemos constituir la sociedad en las mismas condiciones pero sin tener en cuenta el inmovilizado ocioso.

VR = VALOR DE MERCADO DEL ACTIVO PRODUCTIVO

Métodos basados en el mercado o comparativos.

También conocidos como valoración por múltiplos, utilizaremos una serie de ratios ampliamente aceptados que aplicados a empresas del mismo sector de actividad nos permita calcular el valor de nuestra empresa por comparación. Tiene el doble inconveniente, por una lado, de seleccionar correctamente las empresas que se puedan considerar comparables a la empresa objetivo y por otro de obtener la información fiable de estas empresas si no se trata de cotizadas.

En este caso debemos elegir el ratio, obtener la media de las empresas comparables y aplicarlo a la empresa objetivo de la siguiente forma:

VALOR DE LA EMPRESA

=

RATIO PROMEDIO

x

DENOMINADOR UTILIZADO EN EL RATIO

Siendo los ratios más utilizados los siguientes:

PER	=	Valor de la empresa
		Beneficio

Ratio EBIT	=	Valor de la empresa
		Beneficio antes de intereses y tasas

Ratio EBITDA	=	Valor de la empresa
		Beneficio antes de intereses, tasas, depreciaciones y amortizaciones

Ratio Cash flow	=	Valor de la empresa
		Flujo de caja

Ratio Ventas	=	Valor de la empresa
		Ventas

Como se puede apreciar, para obtener el ratio elegido necesitamos saber el valor de la empresa comparable (cuantas más utilicemos mejor será la predicción y sobretodo más fiable), algo sencillo en empresas cotizadas pero no tanto en el resto. En consecuencia, si las comparables son PYMES (Aquí puedes ver los incentivos fiscales para las PYMES) o cualquier otra empresa no cotizada, debe haberse producido una reciente transacción del negocio o de las participaciones de la que se conozca su importe. Una opción podría ser acudir al Registro Mercantil para obtener las cuentas anuales de estas empresas pero podemos encontrarnos con información desfasada.

Métodos basados en el fondo de comercio.

También conocido como goodwill por su terminología en inglés, el fondo de comercio se refiere al conjunto de elementos intangibles no reflejados en la contabilidad de la empresa que hacen que el valor contable no coincida con su valor real.

Estaríamos hablando de la posición estratégica de la empresa dentro del sector de actividad, de la calidad de la cartera de clientes, del reconocimiento de marca o cualquier otro intangible que da valor a la empresa, de forma que si conseguimos medirlo podríamos saber el valor de la empresa por añadidura a su valor patrimonial:

VALOR DE LA EMPRESA

=

VALOR PATRIMONIAL DE LA EMPRESA

+

FONDO DE COMERCIO

Para el valor patrimonial de la empresa se puede utilizar el valor contable ajustado que hemos visto anteriormente. El inconveniente está en qué magnitud utilizar para determinar fiablemente el valor del fondo de comercio, cuando su propia definición de intangible nos indica que no es medible.

Para esta problemática existen numerosas metodologías, desde el método clásico que considera el fondo de comercio un múltiplo del beneficio, del cash flow o de las ventas, estrechamente relacionado con la valoración por múltiplos, hasta sistemas basadas en la actualización del beneficio o de los dividendos.

Métodos basados en la capitalización.

La idea principal de esta metodología es que una empresa vale más en funcionamiento que liquidándola y por tanto intenta medir el valor de la misma a través de su capacidad para generar resultados futuros en lugar de por lo que ha generado hasta ahora.

Para el potencial comprador de una empresa este método le proporciona una idea del valor actual de lo que va a obtener con la adquisición de la empresa por lo que no debería de extrañar la fama y aceptación que tiene este método de valoración.

Seguramente el más conocido y utilizado en la práctica sea el descuento de flujos de efectivo o flujo libre de caja, utilizando un horizonte temporal no superior a 8 años:

Valor de la empresa	=	⅀	Flujo libre de caja
			(1 + K)n

La tasa de descuento utilizada puede variar considerablemente el resultado obtenido por lo que lo más lógico es utilizar el coste de oportunidad de otras inversiones alternativas a la compra de la entidad.

Por su parte, para calcular el flujo libre de caja de la empresa partiremos del beneficio antes de intereses y tasas, lo que coincidiría con el beneficio operativo sumarle las amortizaciones contabilizadas y restarle las salidas de caja correspondiente a inversiones y dividendos, así como cualquier otra variación en el fondo de maniobra.

Aunque también podemos utilizar la anterior fórmula para el descuento de dividendos o beneficios, no obstante, en estos casos deberíamos de modificar la tasa utilizada para la rentabilidad exigida.

Como es evidente, el inconveniente de este método recae en el análisis necesario para determinar correctamente las proyecciones que sustentarán el estudio así como la tasa de descuento a utilizar para calcular el valor actual de dichas proyecciones.

Aunque ya hemos hablado de la dificultad en la determinación de una cifra-valor de una empresa o negocio, existen gran cantidad de aplicaciones, plantillas excel y demás herramientas que nos pueden ayudar en este objetivo. Conocida es de nuestros suscriptores y clientes la aplicación ASESOR DE ANÁLISIS DE BALANCES, utilizada especialmente para la presentación ante el Registro Mercantil de las Cuentas Anuales y la Liquidación del Impuesto sobre Sociedades (Modelo 200) y que además, con la mera importación de sus datos contables ya le permite obtener un Informe Básico de Valoración de su entidad.